来源： 作者： 发布时间：2020-02-04

 

 投资要点

一、疫情预计导致电子行业供需短期延迟，但整体影响有限

短期供需两端受压，整体生产延后一周，消费需求释放延后。中长期看，不改5G换机和创新大周期趋势带动下的电子产业增量。存储器、芯片设计/代工/封测方面，超净环境及自动化使短期影响有限，但受疫情发展的不确定性影响，长江存储、武汉弘芯的投线扩产不排除面临压力。显示面板方面，受春节复工延期影响，预计2月中国面板厂稼动率降10-15％。LED方面，华灿光电产能已经转移故受影响较小；高德红外，力源信息受疫情刺激需求旺盛，有望受益。PCB方面，湖北是台湾PCB厂生产大本营，停工缓工将主要影响上游材料供应和开工率，但对中游制造端影响较小。电阻、电容方面，由于国巨延后开工，且后续开工率预料承压，其他被动元件大厂产能也受到波及，预计中短期内电阻、电容供需结构可能吃紧。苹果链方面，考虑到Apple供应链的全球生产据点约50％在中国，预计1H20量产的新产品面临潜在产能风险，同时可能会影响Apple的1H21新产品开发时程。但就苹果新品而言，中国并非主导市场故影响较小。

二、外盘受影响程度不一，台湾、香港股市严重受挫

境外大盘普遍受到此次疫情的影响。中国香港、中国台湾股市反映最为激烈，大盘均跌5％以上，电子指数跌幅更大，超过8％，港股电子龙头股跌幅均扩大至7％以上，台积电等台湾电子龙头也无一幸免；亚洲近邻日韩也受到了较大影响，大盘下挫近3％，三星等电子龙头从近一月的高位下跌8％~10％；远在美洲的美国大盘受影响较小，但半导体亦明显受挫，从近一月的高位下跌近9％，苹果、高通等电子龙头均出现明显下跌。

三、历史两次疫情期间电子行业弱于大盘，稳定期迎来明显反弹

回顾近二十年SARS及甲流两次疫情期间电子行业的走势，容易发现其发展模式十分接近。在扩散期，电子行业与大盘走势接近且略优于大盘，分别领先大盘1.79％及2.42％；进入爆发期，电子行业行情迅速走差并落后于大盘，收益差达8 ％~11％；稳定期后，电子行业开始出现比较大幅的反弹，短期收益明显优于大盘。

四、疫情带来进场机会，建议密切关注疫情动态择时布局

受恐慌情绪及外盘波动影响，复市后A股电子大概率面临系统性压力。疫情发展使产能和需求在短期内面临下行压力，电子行业表现大概率不及大盘。历史上在爆发期内行情波动较为剧烈，短期交易风险较大，但是也会进入市场低位，带来极好的买入机会。当疫情得到有效控制后，电子供应链有望恢复平衡，电子行业有望迎来较为大幅的反弹。建议密切关注疫情发展动态，择时布局。最后我们重申，疫情对电子供需影响整体有限，5G、半导体、苹果链仍是20年主线，看好2020年5G创新、半导体板块和苹果产业链表现。一季度电子行业供需小幅承压，疫情对电子行业影响仍有不确定性。

正文内容

一、疫情延迟电子行业短期供需节奏，但整体影响有限

1.1 疫情增加电子产业不确定性，短期需求/供给料同向下滑

供给端方面，整体生产延后一周，影响有限。受疫情对人员流动的影响，2020年春节后全面复工推迟，电子企业短期开工率预料同比下滑，节后部分企业可能面临缺工；叠加原料、成品物流可能受到的影响，疫情将在中短期内对人工、物流依赖度高的电子企业产生影响。我们认为，疫情发展不构成对电子公司正常运营的深远影响，但部分公司短期出货下滑和递延，一季度营收表现承压。全国范围看，虽然从目前复工日期看，粗略估计耽误一季度工作时长不超过1周，但考虑到大多可通过轮班/调休/远程上班等方式弥补，影响整体工作时长有限。从供应链来看，电子产业链上游核心元器件自动化程度较高，非劳动密集型，不管是国内制造还是海外代工，判断整体影响较小；而中下游的模组/组装环节，大多在多地区设厂，可酌情调整产能分配，补充产能缺口；终端上新品发布节奏及量产有可能会受到潜在影响，但考虑前述对产业链各环节供给判断，不必悲观看待。

需求端方面，一季度淡季更淡，消费需求释放延后，但总量仍可期。需求端来看，多个城市封关亦将影响线上及线下零售，同时新型冠状病毒爆发预计将短暂降低消费者购机意愿；由于消费需求疲弱，预计2020年一季度中国智能手机出货量同比下滑。我们认为，手机/PC/TV/汽车/工控等需求短期或有所抑制，但终端本属于换机周期驱动，需求一直存在，且一季度消费电子需求本就相对偏淡，后续仍有望迎来需求反弹，季度需求抑制不改总量需求。若疫情持续时间较长，本土电子产品出口上恐有所承压，但考虑到大陆电子企业部分已在越南/印度等东南亚国家具备产区产能，可部分调整。综上，短期看疫情对电子产业链供需有所扰动，中长期看，不改5G换机和创新大周期趋势带动下的电子产业增量。

1.2 疫情增加电子产业不确定性，短期需求/供给料同向下滑

NANDFlash、NOR Flash、CIS供给紧张，但台积电/三星/海力士/索尼等外商是主力，长江存储、武汉新芯整体产能较低，对供应链影响小。目前两家晶圆厂生产正常，物流因特殊申报的管道程序而不受影响，因此中短期内的正常生产和产能爬坡不受影响；但若全面复工延迟，技术支持得不到有效保障，则生产将面临承压。另外，若疫情影响未能在短期内消除，则长江存储、武汉弘芯的投线扩产可能面临不确定性。至于湖北以外其他地区的人员复工，原材料/货物进出，设备支持等情况受影响相对较小。半导体产线大多处在超净环境且自动化较高，受影响程度有限。大陆其他地区以及海外地区的晶圆代工厂，包括台积电、联电、中芯国际、华虹、华润微等，长三角和西部地区聚集的主要封测厂，以及北京/上海/深圳的芯片设计公司受影响更小。

1.3光电显示影响有所分化，终端研发和产线影响整体可控

显示面板方面，武汉有天马G4.5 LCD/G6 OLED、华星光电G6 LTPS、京东方G10.5 TFT LCD产线，其中武汉地区的京东方和天马产能处于爬坡阶段，占自身比例较小，华星光电仅是LTPS产能较大，但LCD目前产能供给偏宽松，可替代较多。与半导体产线类似，面板产线的生产环境对人力要求偏松，目前正常生产，但受春节复工延期影响，预计2月中国面板厂稼动率降10-15％。LED方面，华灿光电武汉之前就将产能转移到华灿浙江，故疫情对行业和公司自身影响较小。另一方面，高德红外的红外检测体温装置，力源信息的电子元件分销等受疫情刺激需求旺盛，公司有望受益。终端方面，湖北有小米武汉总部、华为武汉研究所、联想武汉基地/富士康武汉基地等，其中华为/联想/富士康主要涉及PC/笔电项目，由于生产可以转移到其他地区，而研发设计可通过远程办公解决，整体可控。

1.4受困上游原材料供应和复工延迟，湖北PCB板块短期承压

PCB是电子行业之母，若疫情失控影响较大。湖北是台湾PCB厂生产大本营，台光电、欣兴、健鼎、楠梓电、定颖等都在湖北设厂。从30日股价表现来看，梓电、欣兴、定颖、先丰、金像电、联茂、达迈、台表科、腾辉电子-KY等盘中跌停。事实上，有多个跌停个股并未在湖北设厂，但市场恐慌情绪波及未在当地设厂的公司。从31日股价看，相关公司发布了关于武汉肺炎对公司影响的公告，虽市场恐慌情绪仍在蔓延但跌幅缩窄，健鼎、台光电、定颖、欣兴及楠梓电等武汉PCB概念股跌幅在3％-7％之间。我们认为，此次疫情造成的停工缓工将一定程度上延缓上游材料供应和开工率；而就中游制造来看，大部分制程可通过自动化设备实现，因此对制造端影响较小；相比之下，下游需求端将承受冲击。

1.5国巨延后开工，行业库存较低，预计短暂影响全球电阻、电容供应

台系被动元件龙头国巨表示，台北总部、高雄生产厂区正常营运，苏州、东莞则配合当地政府政策延后复工。国巨晶片电阻和MLCC电容全球市占率各为34％、13％，分居全球第一大、第三大厂；考虑日商有不少中低阶电阻由国巨代工，国巨直接/间接影响的产能逾50％。19年以来下游EMS厂商电阻备料保守，库存水位较低。我们认为，国巨（苏州、东莞）延后开工，且后续开工率预料承压，其他被动元件大厂如奇力新、华新科等在大陆也有程度不一的产能波及，预计产能利用率短期内提升有限，因此预计中短期内电阻、电容供需结构可能吃紧。

1.6苹果新机量产或有延后，消费需求暂时受压抑，但整体影响仍有限

从苹果产业链供应端看，苹果要求供应商2020H1生产8000万部iPhone，同比计划增加约14％，其将于春季推出低价位手机（约1500万部），计划在二月第三周量产，该计划不排除因为肺炎疫情受影响。（1）生产方面，全球iPhone组装基本由富士康在河南的基地和和硕在上海的基地完成，富士康表示暂时不会调整生产时间或关闭工厂，其武汉基地（手机制造、工业机器人）生产会受到较大影响，但营收较低，整体影响较小；（2）人员方面，一是苹果在中国约有1万直属员工和数百万供应链工人，这部分人力因疫情节后延迟返工可能对生产造成一定影响，二是苹果研发人员每年往返中美，目前多国多赴陆旅游提出警示和限制，可能波及今年新产品的研发、测试和量产进度。整体来看，供给端生产存在一定的延期风险，主要由于疫情持续造成生产时间调整和研发人员和工人返工影响制造、组装、测试和量产进度。

从苹果供应链需求端看，（1）iPhone方面，根据苹果2020财年第一季度（截至2019年12月28日）数据，iPhone带来的销售额高达560亿美元，同比增长8％。其计划的H1生产8000万台iPhone中，约6500万为旧机型，需求仍然强烈，廉价新机型影响较小。此外，大陆苹果零售店关闭或限制营业时间，直至2月9日24点，预计延缓100万台iPhone销售，此部分营收占比约3％，无实质影响；（2）新兴业务方面，可穿戴、智能家居和服务业务已成为苹果营收的重要增长点，诸如Apple TV流媒体和Apple News信息流受到欧美用户欢迎，但在中国没有市场，肺炎疫情对新兴业务的影响集中在可穿戴等配件上。整体来看，需求端风险较小，一季度销售或有延迟，需求暂时受压抑，我们研判疫情对H2的新机需求影响比较有限，H1压抑的需求在H2可补回。

 

二、电子行业近期外盘情况

2.1台湾指数及龙头股走势

春节假期后开盘第一天，台湾加权指数大跌5.75％，但次日回升0.64％至11495点。电子零组件受挫更甚，大泻8.27％至110.04点，次日仍未能止住颓势，收跌0.2％。台湾加权指数全月累计下跌4.18％，而电子零组件则下跌超过8％。

节后首个交易日台湾的电子龙头企业几乎都无一幸免，台积电跌4.95％，台联电跌1.74％，稳懋跌3.67％，大立光跌5.33％，联发科、鸿海、臻鼎受到影响最大，分别大跌8.47％、9.97％、9.67％。臻鼎全月累计跌幅超过16％，是7家公司里跌幅最大的。

2.2香港指数及龙头股走势

不同于台湾股市早早就开始了春节假期，港股直至1月24号才开始休市。休市前一周港股共出现两次较明显的大跌，第一次为1月21日，恒生指数跌幅近3％，电子行业跌幅也将近3％，市场主要解读为春节前获利了结意愿较强所致，此后市场也出现了较大幅的回调。而武汉于1月23日正式宣布封城，港股再次应声下跌1.52％，电子行业更是大跌2.89％。随着春节假期结束，由于疫情升级，恒生指数及电子行业指数均连续三日下跌，29日、30日恒生指数分别下跌2.82％、2.62％，电子指数反映剧烈，分别下跌3.73％、5.94％。31日市场情绪有所平复，跌幅分别收窄至0.52％、0.34％。恒生指数全月累计下跌6.66％，而电子指数则下跌超过10％。

随着疫情发酵，香港的电子龙头企业均出现了不同程度的下跌。29日舜宇光学跌1.77％，在四家公司里跌幅最小，瑞声科技跌幅近4.2％，在四家公司里跌幅最大；30日香港封关使市场恐慌情绪进一步升级，龙头股跌幅均扩大至7％以上，创下一月来最大跌幅，其中丘钛科技更是大跌11.92％。但31日市场情绪有所平复，中芯国际、瑞声科技、丘钛科技均有所上涨，舜宇光学跌幅收窄至1.17％。瑞声科技受影响最大，累计跌幅接近20％。

2.3韩国指数及龙头股走势

1月20日，韩国确认首例新型冠状病毒感染的肺炎病例，但当日股市并未出现下跌。受到1月23日武汉及湖北其他城市陆续封城的消息及A股大跌影响，韩国综指跌近1％，而三星、海力士及LG等电子龙头跌幅则较大，分别为-2.41％、-2.28％、-1.99％。春节假期结束后，韩国综指及电子龙头跌幅均扩大，分别为-3.09％、-3.29％、-2.43％、-2.75％，与港股电子龙头相比跌幅小很多，且次日均出现小幅上涨。韩国综指全月累计下跌1.67％，而电子则下跌超过8％。

2.4日本指数及龙头股走势

与韩国类似，日本1月16日确认首例新型冠状病毒感染的肺炎病例，但股市并未受影响，至27日前，日本股市没显露出明显的下跌趋势。1月27日-1月31日，日本电子龙头企业主要表现为下跌，村田、TDK、太阳诱电均创出本月最大跌幅，分别为-3.28％、-4.48％、-3.8％。31日，三支股票均小幅上涨，而京瓷则下跌3.44％，为其本月最大跌幅。日经225全月累计未有涨跌，而电子零组件则下跌超过8％。

2.5美国指数及龙头股走势

1月22日，美国确认首例新型冠状病毒感染的肺炎病例，当日股市未受影响，但自1月24日起，标普500多次出现较大幅度的下跌，1月最后一个交易日更是大跌1.77％。而随着中国春节假期延长，受到多地复工时间推迟影响，美国半导体指数连续六个交易日下跌，1月31日创下本月最大跌幅约3.5％。标普500全月累计下跌0.16％，而半导体指数则下挫3.23％。

营收来自中国占比较高、从中国采购器件或在中国组装代工的美国电子龙头受到较大影响，24日、27日、31日均出现不同程度的下跌，最大跌幅在2.90％-5.30％之间。

总结来讲，外盘均受到此次肺炎疫情的波及，但影响程度不一。中国香港、中国台湾股市反映最为激烈，大盘均跌5％以上，电子指数跌幅更大，超过8％，台积电等电子龙头普遍下跌；亚洲近邻日韩也受到了较大影响，大盘下挫近3％，三星等电子龙头从近一月的高位下跌8％~10％；远在美洲的美国大盘受影响较小，但半导体亦明显受挫从近一月的高位下跌9％左右，苹果、高通等电子龙头均出现明显下跌。

三、2003年SARS和2009年甲流期间的电子行情复盘

3.12003年SARS期间电子股票走势复盘

非典最早于2002年11月16日在广东顺德出现，2003年3月15日世界卫生组织正式命名该病为SARS，至2003年7月13日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束。

我们复盘03年三个阶段电子指数的表现也有所差异：

①在SARS扩散期，电子板块表现略优于大盘，累计收益及趋势较为接近，而此时疫情尚未进入全面防治阶段。其中2003年1月至3月爆发期前，电子指数共上涨14.71％，高于同期大盘1.79个百分点。

②SARS爆发期，电子行业明显跑输大盘。3月-4月，沪深300指数略微上涨1.35％，而电子指数下跌高达9.28％，在5月初大盘行情有所好转的情况下，电子行业依然未能止住颓势而进一步下跌。

③疫情进入稳定期后，电子指数短期内出现快速增长，累计收益逐渐趋近于大盘。自5月中旬至7月中旬疫情基本结束前，电子指数共上涨5.65％，而同期沪深300指数仅上涨了0.24％。其中5月中旬至5月末出现了一波较大的涨幅，电子指数上涨达9.07％，而同期沪深300指数仅增长3.96％。

3.22009年甲型H1N1流感期间电子股票走势复盘

甲型H1N1流感最初发现于2009年3月，在墨西哥爆发，并迅速在全球范围内蔓延。世界卫生组织初始将此型流感称为“人感染猪流感”，后将其更名为“甲型H1N1流感”。而我国首例甲型H1N1流感则于2009年5月10日在四川被发现。2009年6月11日，WHO宣布将甲型H1N1流感大流行警告级别提升为6级，全球进入流感大流行阶段。2009年9月上旬疫情开始得到控制，中国卫生部部长陈竺表示，中国成为世界上第一个可以应用甲型H1N1流感疫苗的国家。疫情至2010年4月10号基本结束，为时大约一年。截止2009年12月22日，中国内地一共确诊12.3万例新型H1N1患者，死亡714例。

我们复盘09年三个阶段电子指数的表现也有所差异：

①在H1N1扩散期，电子板块表现略优于大盘，累计收益及趋势较为接近。其中2009年3月至6月爆发期前，电子指数共上涨34.51％，高于同期大盘2.42个百分点。

②H1N1爆发期，电子行业明显跑输大盘。6月中旬-8月上旬，大盘与电子指数收益差距扩大，一度达到8.5％，此后收益差有所缩小并趋于一致。

③疫情进入稳定期后，电子指数开始反超大盘。自9月上旬至次年4月中旬疫情基本结束前，电子指数共上涨73.06％，而同期沪深300指数仅上涨了17.86％。

四、历史经验总结及投资建议

从历史经验来看，SARS跟甲流期间电子行业走势模式十分接近，在扩散期国家尚未开始全面防控时与大盘走势接近且略优于大盘；随着疫情升温，行情迅速走差并落后于大盘；在疫情得到控制之后开始出现比较大幅的反弹，短期收益明显优于大盘。

根据外盘疫情爆发以来的走势及A股在过往两次较大规模疫情期间的表现，我们作出以下投资建议：

①受恐慌情绪及外盘波动影响，复市后A股电子大概率面临系统性压力。由于目前疫情仍在发展当中，确诊病例及疑似病例仍在快速增长，世卫组织将中国列入PHEIC，可初步判断目前疫情已处于爆发期，受产能和需求短期同步下行影响，电子行业表现大概率不及大盘；

②根据历史经验，爆发期内行情波动较为剧烈，短期交易风险较大。但是也会进入市场低位，带来极好的买入机会；

③随着人口流动限制，检测手段提升，疫情有望得到控制。从历史上看，当疫情得到有效控制后，电子供应链有望恢复平衡，进入稳定期后电子行业会迎来较为大幅的反弹，因此疫情有望提供新的买入良机。建议密切关注疫情发展动态，择时布局。

我们重申：疫情对电子供需影响整体有限，5G、半导体、苹果链仍是20年主线。

5G换机潮带动零部件产业链龙头快速增长，本土公司潜力巨大，射频与天线建议关注卓胜微、信维通信、立讯精密，散热屏蔽建议关注飞荣达、方邦股份。国产高频高速基材响应5G基建与本土替代利好，深南电路、沪电股份、生益电子等龙头供应商持续受益，份额有望进一步提升。半导体行业触底反弹迹象明显，本土市场份额提升与订单转移利好效应显著，晶圆代工环节建议关注中芯国际，封测环节建议关注长电科技、环旭电子。